 北京时间27日凌晨，美联储一如预期将联邦基金利率的目标区间从1.75%至2.00%上调25个基点到2.00%至2.25%。 这是该央行今年以来的第三次加息，由于这一结果此前已被投资者广泛预期，在政策决定公布后，美元指数一度走低。但随着美联储主席鲍威尔召开新闻发布会，对政策决定进行解释，美元指数反弹并明显波动。 >>探因 美联储为何再次加息？ 美联储8月会议纪要显示，只要美国经济增长处于正轨，美联储就准备再次加息。而近期美国主要经济数据超出预期，这给了美联储三个月后再次行动的底气。 美国7月个人消费支出环比增长0.4%，与预期和前值持平；核心PCE物价指数也同比上涨2%，高于6月的1.9%。美国核心PCE物价指数是美联储首选的通胀指标，路透分析师认为，这一数据显示美国经济三季度开局增速强劲，基本通胀指标触及美联储2%的目标。 此外，9月7日美国劳工部公布的8月非农就业数据显示，与市场预期的会出现季节性下调相反，就业和薪酬数据都远超市场。8月，美国非农就业人口新增20.1万人，高于预期的19万人。同时，美国8月平均每小时工资环比增长0.4%，高于7月的0.3%，同比增速为2.9%，创2009年6月以来最大增幅。  《华尔街日报》表示，8月美国非农就业增长加速、薪资增长都凸显了劳动力市场的紧张状态，这巩固了9月会议上美联储会今年第三次加息的预期，也增加了12月再次加息的可能性。 截至北京时间9月26日，芝加哥商业交易所(CME)的“美联储观察工具”显示，美联储今年12月加息25个基点至2.25%-2.5%概率为78.6%。 彭博社指出，除了今年9月和12月的两次加息，2019年依然还会加息两次。经济学家预计，2019年6月联邦基金利率目标区间上限将达到3%。Amherst Pierpont Securities LLC首席经济学家Stephen Stanley说：“大多数人已经制定了一个非常明确的策略，利率需要升至中性水平也就是3%，而且越早越好。” 不过，无一经济学家预计明年6月联邦基金利率会高于3%。他们预测在2019年第四季度达到3.25%峰值之前，美联储将再加息一次。 >>后续 未来还有这3大关注点 由于此次加息此前已经被广泛预期，一些机构更加关注未来，其中包括美国长期的经济表现和全球其他地区央行的行动等。 关注点一：美国经济实力究竟如何？ 嘉盛集团特许市场分析师Matt Weller分析说：“预计利率最早明年就会到达美联储的’长期’中性利率，因此，一旦去年12月减税措施带来的影响消退，美联储对经济增长和通胀发展将持何种态度，对此我们感到十分好奇。”  关注点二：明年还会加息几次？ 高盛分析师Jan Hatzius等人预计，美联储2019年将加息4次，多于美联储自己所暗示的3次。作出这一预测的原因是经济有着强劲的增长动能以及薪资和通胀处于上升趋势。 关注点三：全球其他央行是否跟进？ 就在北京时间27日凌晨美联储宣布加息后，阿联酋央行也宣布跟随美联储的行动加息25基点。 而在亚洲，今年以来，美国收紧货币政策的前景已经引发部分央行采取行动，其中包括印尼央行和印度央行。 >>影响 人民币会继续贬值吗？ 汇率方面，今年以来美元指数一改2017年的弱势转而上行，美银美林发现，4月中旬至今，美元指数累涨近5%，一反2017全年跌逾8%的状态。 中信证券分析认为，美联储持续的加息操作增强了美元资产的利差优势，这些因素支撑美元强周期持续。另一方面，土耳其、阿根廷等新兴市场国家债务危机愈演愈烈，避险需求将被动推升美元指数延续强势。 自8月24日中国央行重启逆周期调节因子后，迄今几个交易日人民币兑美元走势较为平稳，目前已稳定在6.85附近。兴业银行兼华福证券首席经济学家鲁政委表示，影响人民币汇率的变量是多样的，比如受到中美利差的影响、贸易摩擦因素的影响等。同时，中国有很多可以应对的手段，包括对国际资本流动的宏观审慎管理、20%的外汇交易风险准备金、限制离岸市场资金拆出以及汇率逆周期因子回归等。人民币未来或有被动贬值的可能性，但冲击不大，进一步贬值的空间很小。  原油方面，美国财经媒体CNBC 24日消息称，OPEC+部长级会议上，沙特与俄罗斯能源部负责人均排除了立即增加原油产量的可能性。截止北京时间9月26日凌晨，布伦特11月原油期货收涨0.67美元，涨幅0.83%，报81.87美元/桶，创2014年11月10日以来主力合约收盘新高。WTI 11月原油期货也收涨0.20美元，涨幅0.28%，连续第三个交易日上涨，报72.28美元/桶，创7月10日以来收盘新高。 黄金方面，海通证券研报指出，上周黄金围绕在1200元/盎司上下波动，处于一种多空胶着状态。其原因是美元疲软(利多黄金)对阵美股高涨(利空黄金)，使得黄金仍延续震荡走势。美联储加息后，预计金价有望小幅反弹，但幅度有限。长期而言，全球通胀处于上行通道，利好金价。整体A股方面，由于目前流动性紧张趋缓，所以贵金属板块的价值短期也将下降，未来看好金价的中长期上行趋势。 >>分析 中国央行是否会跟进？ 继6月14日美联储加息后，中国人民银行表示维持操作利率不变。本次美联储加息年内第三次加息，中国央行的跟进概率有多大？ 光大证券研报表示，当前宏观调控面临内部和外部的压力，内部经济增长压力使得货币政策很难明显紧缩，外部汇率压力使得货币政策很难明显放松。此时，货币政策正处于松紧适度的脆弱平衡中，而美联储议息所带来的新冲击可能会影响到这个旧平衡，因此人民银行需要再次寻找到一个平衡点。  因此，“公开市场操作不加息+小幅抬高7天期回购利率中枢”是最有可能的选择，不在公开市场操作中加息，可以避免释放出明显的信号，给提高实际的资金利率创造出空间；7天期回购利率的变化较容易调控，因此政策的可控性也很高。 中信证券固收首席分析师明明表示，预计中国央行会跟随加息，但中国长期利率主要受国内经济和融资条件影响，跟随加息后，央行会配合更大规模的宽松政策，因此长端利率在国庆前后将有所下行，利率曲线出现平坦化的趋势。 中国银行国际金融研究所研究员王有鑫预计，中国央行政策利率不会变化，以避免对实体经济造成冲击，但MLF、逆回购等公开市场操作利率可能会跟随小幅上行，与之前操作类似，很可能小幅上行5或10个基点。 >>预测 近期定向降准概率大增 央行是否应该跟随加息此前市场早已争论不已，但实际上，相比于略微上调公开市场操作利率5bp，对市场影响更大的在于降准预期。 9月26日，国务院发布的《关于推动创新创业高质量发展、打造“双创”升级版的意见》中特别指出，要完善定向降准、信贷政策支持再贷款等结构性货币政策工具，引导资金更多投向创新型企业和小微企业。 市场普遍预计，10月底前央行还会再进行一轮定向降准，降准幅度可能会在50bp。而需要再次定向降准的理由，也无外乎近两个月会有MLF的大量到期、地方债放量发行以及缴税效应的强化等因素影响，这些都可能挤出流动性。  野村证券中国首席经济学家陆挺认为，之所以定向降准概率在加大，是因为未来一段时间内，会有大量MLF到期，如果不祭出更多宽松措施，那么流动性缺口在未来1~2个月会达到1.1万亿元。具体来说，9月MLF到期的影响为5000亿元，10月缴税效应强化的影响约为2000亿元，来自地方政府债券发行的挤出效应约为4000亿元。 “降准50bp的可能性会不断加大，尤其是10月底之前，”他也表示，地方政府需要在9月底前完成不少于80%的发行指标，剩余的需要在10月完成。因此预计在9、10月地方债发行会加速。 中信证券研究所副所长明明则预计，9月底或10月初会再有一轮定向降准。另据野村证券预估，定向降准50bp可能会为市场释放7000亿元的流动性。 不过，考虑到近两月有大规模MLF到期，不排除再次用定向降准置换到期MLF的可能性，如此操作，则释放的流动性则会大幅低于7000亿元。 “定向降准或用降准资金置换到期MLF都可向银行体系提供稳定的低成本资金，刺激银行的信用投放意愿。”张旭对券商中国记者表示，但是，在进行上述操作的同时，央行很可能通过正回购等方式将过量的流动性抽离，以达到稳定DR007和R007的作用。 张旭认为，现在的资金成本不是过高了，而是略低了。融资收缩的症结并不在于资金成本以及银行间的流动性状况，因此降低资金成本对于刺激实体经济融资的作用很有限，而且过低的利率水平还会给汇率、外储带来压力。 >>观点 美经济衰退即将来临？ 近期，美债收益率曲线出现了近年来最为平坦的水平。很多经济学家和金融机构认为，这意味着美国本轮经济扩张周期终结，经济衰退即将来临。这一判断引发了美国政府内部和学界的争论，美国经济“短期强劲，长期堪忧”是这场争论的普遍看法。 美债收益率曲线倒挂是长久以来经济学界公认的衰退预测指标。统计显示，上世纪70年代至今共出现过4次美债收益率曲线倒挂现象，分别是1979年、1989年、2000年及2007年，并对应着第二次石油危机、第三次石油危机、互联网泡沫及次贷危机。最近，美债收益率曲线触及了近年来最为平坦的水平，因此，摩根士丹利发布报告称，美债收益率曲线倒挂预计将在2019年中期到来。很多经济学家和金融机构认为，美债收益率曲线倒挂将令本轮扩张周期终结，美国经济距离下次衰退不远了。 这一判断很快在美国政府内外和学术界引起了巨大争议，其中，持否定态度的主要来自特朗普内阁官员。美国财长姆努钦表示，鉴于美国政府正在扩大长期国债发行量以弥补扩大的预算赤字，平坦的收益率曲线“令我们十分满意”，他不认为国债收益率曲线的平坦走势可以作为经济增长的先导指标，“收益率曲线的形状不是我所关心的，我们需要关注的是这个国家的经济增长。我们正在讨论关于创造经济增长的议程”。 美联储主席鲍威尔在多个场合承认，美联储知道为何美债收益率曲线不断趋平，特别是为何短端美债收益率涨幅更大，主要原因是美联储正在加息。一些常驻华盛顿的美联储官员认为，这次美债利率下降是美联储购债计划及其他结构性因素所致，即便是温和收紧货币政策都可能造成曲线倒挂。因此，曲线倒挂或许并非经济衰退的有力预测指标。美联储前主席伯南克表示，从历史上看，收益率曲线倒挂的确是判断经济下滑的信号，但这一指标用来判断当前经济形势可能不合适了，监管的改变以及量化宽松政策都会使其市场信号意义被扭曲。他称，从短期经济前景来看，美国经济各项指标显示出强劲增长态势。 分析认为，美联储和海外投资者购买长债压低了长端利率。美联储为降低长期借贷成本，通过量宽政策购入的债券主要为中长期国债和MBS（住房抵押贷款支持证券），短期国债的持有量反而下降。近年来，海外投资者持有美国国债总量持续上升，境外投资者更偏爱期限长且流动性强的品种，2010年颁布的《多德—弗兰克法案》对银行及其他金融机构资本监管提出了更高要求，以致长期美国国债的配置需求被动增加。由于美国财政部中短期国债发行量远高于长期国债，从而推升了短端利率。 最近，美联储内部经济学家作了题为《别害怕收益率曲线》的简报，提出国债收益率曲线倒挂与经济衰退之间具有相关性，但并非因果关系。美联储目前加息也不能算是紧缩政策，利率仍低于历史均值，货币政策仍属宽松，所以无法断定收益率曲线倒挂会引发衰退。 但是，华盛顿之外的其他地区美联储官员却明确地表示了不同看法。旧金山联邦储备银行在其最新研究报告中表示，收益率曲线一直是经济衰退的可靠预测指标，最好的指标是10年期和3月期收益率之间的息差。圣路易斯联储主席布拉德在出席杰克逊霍尔全球央行年会时警告，忽视收益率曲线发出的信息将是一个严重错误，华盛顿的美联储官员不应认为这次有所不同。如果美联储再加息一两次，长短期国债收益率就会真的出现倒挂。 尽管伯南克不认同收益率曲线倒挂是经济衰退信号的说法，但他也表达了对美国经济的担忧，认为美国政府债务快速飙升是威胁美国经济的重要因素。不少学者认为，美国经济走高的背后是政府债务的拉动，债务与标准普尔指数之间存在显著的相关性，减税引发赤字不断膨胀，靠债务拉动的经济增长不会长久。 （北京时间综合中新网、上海证券报、券商中国、经济日报） (责任编辑：日升) |
