“国家牛市”能持续多久？
来源:金融家 作者:李映宏 时间:2015-04-30 点击:
什么是“国家牛市”的投资逻辑？“国家牛市”的投资逻辑，就是中央政府希望股市能长期地牛下去，成为替代前10年房地产市场的驱动中国经济稳定、健康、可持续发展的新动力。我们推测的中央的政府的意志，或者是这轮牛市的逻辑是：
第一，股市不是国民经济的晴雨表，而是国民经济的发动机，要让股市的持续不断的上涨，成为拉动中国经济持续稳健健康发展的源源动力。第二，中国股权融资的总额占全社会融资的比例，仅仅为10%左右，而以银行为主的债权性间接融资的比例则高达90%左右，而美国的数据则正好反过来，股权性的直接融资的比例为84%，间接性的债权性的银行融资的比例则仅仅为16%。这直接造成了中国金融市场的融资结构极为不健康，杠杆率奇高，随时可能爆发债务危机，所以中国需要加大股权性直接融资的比例，以此来降低杠杆，化解巨大的、潜在的债务风险。因此，中国特别需要一波持续多年的牛市。
第三，拉动中国宏观经济的动力，一直是各级政府主导的投资，尤其是围绕房地产为核心的市政投资。为此，各级政府不惜以地方融资平台等方式，不计成本地融资，搞投资拉动，从而造成了巨大的政府负债和大量的无效产能，众多传统产业的产能严重过剩。所以，中国政府需要股市牛起来并长期地牛下去，以此来为“万众创业、万众创新”提供资金和舞台，从而造就更多的投资主体，分散政府一家独大的投资压力，分散投资风险。
第四，通过牛市，创造财富效应，让广大的老百姓获得持续的资本利得和财产性收入，使大家有消费能力，从而提高消费在拉动经济中的力度，让消费成为拉动经济增长的持续和不绝的动力。
可以说，中央政府让股市牛起来，让股市长期地牛下去的决心，是空前的强大。我们甚至可以说，在上一届政府4万亿投资失败之后，在这一届中央政府的“工具箱”里，股市是其中最关键、最核心、最重要的工具。中央政府也的确抓住了牛鼻子。我们认为，如果中央政府此轮人造牛市不能成功——所谓的成功，就是牛市能持续3到5年甚至更长——那么，中国的宏观经济将再难找出如股市这样强大的、牵一发则动全身的功能无比强大的工具了。我们认为，这一波牛市，的确如很多人所说的，关乎国运，关乎中华民族的伟大复兴，关乎中国是否能真正走出中等收入陷阱，关乎中国是否能取代美国，成为世界一流强国。
那么，问题来了：“国家牛市”能长期地持续下去吗？我们认为：难度很大。原因总结如下：
第一，综观人类数百年的股市史，我们会发现，任何一种投资逻辑或者投资方法，并不会在股市的投资中始终是有效的。因为，如果一种投资逻辑或投资方法是始终有效的，那么，它就存在巨大的套利空间。如此，这样的投资逻辑或投资方法，就不可能是有效的。比如，巴菲特的价值投资法，就并非是始终是有效的，因为从其投资历史来观察，巴菲特其实在其投资生涯中的很多年度里，是跑不过指数的。一种投资逻辑或投资方法，如果能在10年中有7年跑赢指数，那就已经是非常成功的了。所以，如果要将“国家牛市”这样一种投资的逻辑，作为一种长期有效的工具来使用，是不现实的。
人类历史上，持续时间最长的“国家牛市”，是始于2008年的美国股市。它是在美联储持续多轮的“QE”的催化下达成的。目前，它已经持续了7年。但是，随着美国率先走出经济危机，其宏观经济的持续好转，美国的“国家牛市”却反而出现了走到尽头的风险。不过，从时间上来看，美国的“国家牛市”能持续7年，已经是空前的成功了，如果中国的“国家牛市”也能持续7年，甚至只是持续3年，也绝对是堪称巨大的成功了。但问题的关键是：中国的“国家牛市”能持续3年吗？
中美两个股市的巨大差别是，美国股市是以机构投资者为主，散户很少直接参与股市的投资。而且，从美国股市的资金构成上看，大多是以养老金等这样的长期资金为主，其资金背后的意志更多的是理性和稳健的。而中国股市所最欠缺的，正是理性。美国2008年大危机之后的“国家牛市”，走的是慢牛行情，而非疯牛。就是从目前已经牛了7年的美国股市的整体30倍左右的市盈率来看，也还是合理的。
第二，正是因为有“国家牛市”这样广泛的共识，而中国人民又对自己的中央政府有着任何国家都无法比拟的信任，那么，在“国家”的名义下，中国的广大散户和资金，就会疯狂地、失去理性地蜂拥进入股市。而且，中国已经可是进行融资融券进行杠杆化炒作，这就更加放大了广大人民对于中央政府的信任。如此，中国的股市，很容易在短期内，把大盘指数拉升到一个空前的高度，并以快牛和疯牛方式，快速地把本来应该在3到5年内走完的行情，在1年内就走完。
事实上，如果去年7月份到去年12月份，中国的股市的走势还算是理性的话，因为，其间还有很多次的回调和整理。去年下半年的走势，之所以还是理性的、有涨也有跌的，是因为大家还没有形成“国家牛市”的共识（我们早早地形成了“国家牛市”这样的坚定认识，如今看来是多么明智），所以反应到股市上，就是犹豫和徘徊，资金背后的意志，还没有如今的这么坚定。而如今，也就是从今年元旦以来，越来越多的人在《人民日报》、新华社的引导下，彻底地看清了“国家牛市”的本质与逻辑，所以大家就越来越放心地投入到了股市中去，所以，今年股市的走势，表现出来就是气贯长虹了——今年的走势，大盘基本上没有像样的调整。
“国家牛市”的共识的形成，我们认为，是一个巨大而危险的信号。它意味着，这轮牛市是“有国家信用”作背书的，因为连代表党中央和中央政府“喉舌”的《人民日报》和新华社都认为，4000点只是牛市的开始，那么，广大的中国人民，还有什么理由对股市未来必然会上涨的判断有任何怀疑的呢？但是事实上是，股市有其客观的运行规律，亦即股市运行本身是有涨有跌的，以强大的有形的手，来干预股市运行的客观规律，在资本市场这样的高度市场化的领域里，尤其危险。试想，如果更多的连市盈率为何物都不懂的更多的普通人，都在“国家牛市”和“国家信用”背书下，蜂拥地进入股市，接了最后一棒，出现了大面积的巨大的亏损，股市岂不成了一个潜在的“火药桶”？亏了钱的那一大群人，会否要求国家实行类似信托产品那样的“刚性兑付”呢？信托产品可以“刚性兑付”，股市可不可能“刚性兑付”的呀。
那么，既然“国家牛市”长期持续的难度很大，我们应该怎么办呢？
首先，从国家层面，我们建议官方媒体，要尽量、尽快弱化“国家牛市”的灌输。即使我们的宏观经济是如何地需要股市牛，但是，我们的高层应该清楚，股市的运行是有其客观规律的。建议官媒们多一些冷静与理性，多提示股市的风险，而不是以类似“4000点只是牛市的开始”的鼓噪，来对抗股市运行的客观规律。
事实上，我们认为，股市在各方的努力下，业已牛了起来，那么，类似《人民日报》这样的官媒，就应该尊重市场的客观规律。现在，股市怕的不是类似“4000点只是牛市的起点”这样的鼓动，需要的不是利好，而是对风险的提示。美国2008年之所以走出了“经济差，股市牛”这样的走势，并非美国的官方媒体（美国其实是没有官方媒体的，有的只是市场化的媒体）鼓噪出来的，而是美联储持续QE支撑出来的。中国的股市，即使官方不去捣鼓和宣传，它也是会牛起来的，因为我们房地产已经出现了拐点，储蓄在房地产领域的300万亿资金，是会自动地逐步地转移到股市中来的。而且，只要我们真正实行了利率市场化，真正地打破了信托产品、银行理财产品的高收益下的刚性兑付，市场的无风险利率真正地下来了，逐步按照市场需要降息和降准，我们的股市自己也是会牛起来的，你有什么好怕的呢？把政府的意志，真正地让位于市场规律本身，反而利于股市走出我们梦寐以求的长期慢牛——而不是拔苗助长，逆规律而动。
问题是，我们龙门的理性的声音，是否能为高层所听到并听进去？是否能影响到《人民日报》和新华社尊贵的态度？如果能，则是A股市场的万幸，是中国经济的万幸，是中华民族伟大复兴梦强国梦的万幸。
作为政府，作为监管者，在股市牛的时候，既不应该像当年的十二道金牌那样，去打压它，也更不应该如今日所作的这样去鼓噪它。最合适的做法是，像香港的李小加代表的香港监管层那样，去客观理性地提示风险；如果您不愿意去提示风险，最好的做法就是什么也别说。我们的监管层，历史证明，非常喜欢走极端，而走极端的后果是，要么把大牛市如当年那样打压为熊市，要么如今天所做的这样，火上加油，把慢牛鼓噪成疯牛。最终的结果都将是四个字：一地鸡毛！
碰上了一个对于资本市场如此不成熟的监管层，对于中国的股市投资者来说，并不是一件什么值得开心的事情。如果监管层能如我们所建议的那样，理性和冷静地对待股市的上涨，不是那么地急功近利，股市或许能变疯牛为慢牛。相反，龙门则要建议我们忠实而可爱的读者了——随时做好撤退的准备。您肯定无法撤退在最高点，但是，您已经在不到1年的时间内有了100%以上的利润，还不知足吗？既然我们已经摸清了国家的底牌，等到股市的客观规律起作用，出现巨大回调的时候再进去，何乐而不为呢？
您要相信，疯牛之后，必有大跌；大跌之后，“国家意志”又会起作用，把它重新拉升起来——我们已经教您看清了国家的底牌了，如何出牌，其实都不用我们来教您了。
